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理财收益下滑 如何配置资产?

发布于2016-07-06 09:48

今年3季度,最值得市场关注的一个变化是整个银行体系的存款出现了首次负增长,而原因则在于银行理财的爆炸式增长。对老百姓而言,银行理财的性质与银行存款完全一样,但提供的收益率几乎是存款的一倍,而且其预期收益率几乎都可以兑现,因而理财对银行存款具有无以伦比的替代性。

去年年底银行理财规模达到10万亿,占存款的比例超过10%,意味着经过几年普及之后,银行理财对存款的替代进入到了加速期,而今年以来银行理财余额的年均增速超过50%,每个季度的增量都在2万亿左右。

从产品的生命周期而言,银行理财对存款的替代超过50%以后才会进入稳定期。目前银行总存款大约110万亿,其中居民存款总规模大约50万亿。保守假定一半左右居民存款被理财替代,则未来几年的新增银行理财规模在20万亿以上,可以保持目前每年10万亿左右规模的增长速度,而这也就意味着银行理财是当前资本市场最大的金主,除了银行理财,谁也不敢说自己有钱。

因此,无论股市和债市,未来的最大金主都是银行理财,因而理解银行理财的投资理念对于大类资产配置而言极其关键。当前市场参与者众多,而借钱投机者众,而真正有钱的只有银行理财一家,靠着存款源源不断的转移,是资本市场最伟大的接盘侠。

问题是,人家凭什么接盘,会接什么样的盘?答案其实很简单,得设身处地为人家着想,银行理财也不容易,必须满足客户5%的预期收益率,因而理财收益率成为其投资选择的重要标杆。

短期信用债虽然出现暴跌,但如果回顾今年全年,5年期AA+城投债利率的降幅高达250bp,从最高的7.3%最低降至4.8%,因而当前虽然短期出现100bp的回调,但是并没有逆转牛市的基调。而由于在短期大幅调整之后收益率再度满足银行理财的投资要求,给2015年投资创造了良好的机会。

因此,我们认为本轮债市调整已基本到位,10年国开债利率在4.4%以上,5年AA+城投债利率在6%左右绝对是配置机会,因为有钱人愿意接盘。

对股市而言,在银行理财崛起的模式下,分红收益率极其重要。在本轮大涨之前,由于城投债利率大幅下降,因而市场难以寻觅到6%以上的债券,股权投资开始进入银行理财的视野,包括优先股和普通股等,只要股息率达到6%以上就可以考虑,实际上就是对接银行理财的资金成本。

我们做一个简单测算可以发现此前工商银行、中国银行、上汽、大秦铁路等蓝筹的股息率均在7%以上,因而成为理财配置的一个重要选择。但是经过本轮大涨之后,其股息率基本都被消灭到了6%左右甚至以下的水平,再加上城投债利率也回到了6%左右,意味着目前无论股市和债市的分红收益率水平相对于银行理财而言均处于基本合理的状态。

因此未来行情的启动需要进一步降低银行理财产品收益率。而银行理财的发展代表的是中国特色的增量存款利率市场化,这意味着随着利率市场化的推进,5%左右的理财收益率会逐渐向3%左右存款利率接轨。我们认为2015年银行理财产品收益率将逐渐进入4%时代,因而当前无论信用债收益率还是蓝筹股的分红率从长期看仍极具吸引力。

不过,股债股债将从快牛变慢牛。过去的一年,股债都是快牛,10年国开债利率降幅最高接近200bp,而股市涨幅一度超过40%。源于债券高收益、蓝筹高分红率等基础,以及央行持续的货币宽松,但显然这样的暴涨不可持续。


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