美元的真正影响因素是通胀和油价

我们的研究显示,美欧综合通胀差以及对综合通胀差影响较大的油价是美元指数的主要影响因素,美元指数也往往处于趋势性的上涨和下跌趋势中,美元指数趋势的重要性大于短期波动,而趋势取决于美欧长期利差、综合通胀差及美欧经济相对强弱的关系,但趋势内会出现短暂的因油价而导致的综合通胀差和美元指数反向相关关系的背离,一般持续时间半年到一年左右,不过最终美元会回到和综合通胀差相反的趋势中,直到美元的整体趋势结束。

油价和综合通胀差对当前美元指数走势的解释:美元仍处上涨趋势

油价短期的波动对美元的影响减弱,因美元仍处强升值期。名义美元指数在2004年6月以后的9个月内从80上涨到100之后,美元就进入了长达一年半的盘整期,期间虽然有油价又从60美元/桶下降到美元/桶的经历,但由于油价同比变化不明显,甚至还出现了小幅反弹,因此美元指数并没有突破100的上限。2016年2月11号以来油价从30美元/桶反弹到50美元/桶,但油价也没有捅破90美元/桶的下限。

美欧综合通胀差也意味着美元仍处强势上涨期。从美欧综合通胀差的变化我们更可以清楚的看到油价的影响,由于基数效应的消失,油价对美国综合通胀的负面影响在2015年9月之后消失,美国综合通胀出现显著的反弹,美欧综合通胀差从-0.2%上升到1.3%,这已经接近2014年6月份1.6%的水平,但期间美元并没有出现明显下跌,这说明美元指数可能仍然处在2014年6月以来的强势上升趋势中。从基本面看,美欧十年期国债利差仍高达1.5个百分点,英国退欧使得美国的经济增长前景仍然好于欧元区,因此美元上升的前景仍然良好。

未来美元可能会重拾涨势

目前美欧综合通胀差为1.3%,这是历史上偏高的位置,我们认为未来半年内美欧综合通胀差将会出现回落,并带动美元进一步的上涨。得出这一结论的理由是:油价很难在目前的基础上继续上升,甚至有可能重新回到2月份的低位。首先,英国退欧增加了欧盟经济增速回落的风险,动荡增加减弱了经济复苏的趋势,油价暂时不具备供需格局根本性改善的前提;其次,我们做了情境分析,如果油价未来继续上涨或至少与当前价格持平,那么油价同比增速将会在未来的半年内快速攀升,并带动美国综合通胀率的飙涨,从而刺激美欧通胀差继续升高,并达到历史峰值位,并可能推动美元趋势性下跌,这和当前美欧之间的经济基本面并不相符,也和全球原油市场的基本面不相符。

因此,我们认为最有可能的情况是,原油市场有可能在欧元区经济重回弱势的背景下再次出现下降趋势,带动美国综合通胀回落和美欧综合通胀差的下降,进而促使美元重回上涨趋势,而这次,很有可能突破的上限。而关于油价的研究结论是取自我们2016年6月1号的深度研究报告《海外经济分析-油价还会下跌吗?》,即50美元/桶是油价的一个天花板,油价在此之上会刺激美国页岩油投资增加,减缓甚至扭转美国原油产量的下滑趋势,进而促使美国和全球原油库存的增加,而这是促使原油价格在2014年6月份开始崩溃式下跌的根本原因。目前美国和全球原油库存又在增加,对应原油价格下跌,我们认为趋势将会在未来的半年内延续。